央行上缴的超万亿利润从何而来

【其实，央行的利润上缴并不意味着降低存款准备金率。这一逻辑体现在央行资产负债表、其他负债-政府存款-储备货币的变化上。 ]

【具体而言，上缴利润的第一步体现在资产负债表负债端“其他负债”账户的下降和“政府存款”账户的增加；财政发展的第二步体现在“资产负债表的负债端”，“政府存款”账户下跌，“储备货币”账户上涨。 ]

[央行表示，人民银行的结余利润主要来自前几年外汇储备的营业收入，不会增加税收或经济主体的负担，也不是财政赤字。 ]

[今年，中国人民银行依法将利润余额上缴中央，总额超过1万亿元。 ]

3月8日晚，央行“上缴1万亿元利润给中央”的消息公布后，市场立即关注“央行这么有钱”、“央行哪来的钱”央行的利润来自”，“巨额1万亿元”等热议层出不穷。

同时，“央行的利润相当于全面降准50BP”等观点也引发讨论。央行扭亏为盈等于降准吗？如何正确看待央行上缴的1万亿元超额利润？央行的利润对后续降准有影响吗？

智信投资研究院首席经济学家连平对此表示质疑：“这个说法有很大问题。”他认为，央行将1万亿元的收入上缴并转为财政支出，激进的财政政策可见一斑。如果增加，必然会对宏观经济产生扩张效应，但这种效应是积极财政政策的扩张效应，而不是宽松货币政策的扩张效应。 “因为1万亿元是央行上缴的，不能说有降准的效果。”

央行上缴的利润不等于降准

3月8日，央行发布公告称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可动用金融资源，中国人民银行将今年将利润余额依法上缴中央，共计1万亿元以上。用于退税和增加对地方政府的转移支付，支持企业纾困、稳定就业、保障民生。

之后有观点认为，上缴1万亿元利润（扣除财政支出）带来的基础货币投资规模，相当于储备金减少50BP带来的基础货币增加需求比例。

对此，第一财经采访了多位业内专家学者，他们对上述观点持不同意见。

连平认为，就行为性质而言，利润上缴和结转是央行依法向中央财政支付利润的常规操作。存款准备金制度是货币政策的重要工具，降低存款准备金率具有成倍扩大基础货币的作用。两者的性质和作用不同，不能一概而论。

从资本属性上看，央行利润上缴的1万亿元属于常规财政收入，主要来自央行前几年的外汇储备营业收入，但利润留存了一段时间。时间长，积累资金大。降准释放的长期资金主要为存款性金融机构负债央行为什么超发43万亿，所有权主要属于居民、企业和事业单位。降准0.5个百分点释放的资金仅大致相当于央行多年积累的利润额，但两者的资本属性明显不同。

从行动方式来看，存款准备金率调整的直接作用是存款类金融机构，目的是调整市场流动性；而央行上缴的利润将通过公共预算支出，目的是稳定就业、保障民生。

中国民生银行首席研究员温斌也认为，央行退让利润并不意味着降低存款准备金率，两者的性质和效果会有所不同。央行上缴利润后，财政支出直接流向实体经济，更加直接准确。降低标准需要通过商业银行的中间环节创造信贷，这对实体经济来说成本相对较高。

光大银行(601818)金融市场部分析师周茂华认为，由于央行利润上缴，央行资产负债表保持稳定，不存在货币超发问题。央行此举有利于加强财政与货币政策的协调，未来对市场流动性的影响取决于各级财政支出的强度。

东方金城首席宏观分析师王庆认为，央行将利润上缴金融与直接降准有明显区别。首先，“利润余额按月上缴”是指相关资金不会一次性转入财务账户；具体落入财政支出需要一个过程。由此看来，与通常实施一两次的直接降准不同，短期内央行利润对资本方的宽松效应有限。其次，降准会直接增加银行的长期流动性，提高银行的放贷能力，但央行的利润不会有这个效果。它直接增加的是减少财政税收（退税）和费用的能力。

利润从何而来

实际上，央行的利润上缴并不意味着降低存款准备金率。这种逻辑体现在央行资产负债表、其他负债-政府存款-储备货币的变化上。

具体来说，上缴利润的第一步体现在资产负债表负债端“其他负债”账户的减少和“政府存款”账户的增加； “存款”账户下跌，“储备货币”账户上涨。

央行表示，人民银行的结余利润主要来自前几年外汇储备的营业收入，不会增加税收或经济主体的负担，也不会出现财政赤字。

根据《中国人民银行金融体系》，一般情况下，外汇储备营业收入计入央行资产，反映在资产负债表中。央行未分配利润本应上缴中央国库央行为什么超发43万亿，但根据财政部声明，疫情发生以来，我国已暂停部分国有金融机构（包括中央银行）。

“央行的资产负债表可能会体现在负债端的‘其他负债’或‘财政存款’项目上。据央行称，1万亿元利润余额将按月上交超过1000亿元的利润余额将在央行相关负债之间进行调整，从用途上看，一部分用于退税，另一部分用于向地方转移支付金融，所有这些都支持实体经济，都会向企业或企业转变，居民银行存款最终回归商业银行体系，成为其他存款公司的存款，即银行在央行的存款准备金存款增加。总体而言，央行资产负债表规模没有变化，只是负债结构有所增加。调整。”温斌说。

央行资产负债表的变化是不同的。连平指出，存款准备金率下调后，存款类金融机构提取超额准备金或少缴法定存款准备金，将减少央行负债端的“其他存款公司存款”主体，资产端也将相应减少。资产负债表的规模将缩小。降准将扩大存款性金融机构可用于信贷的资金，基础货币供给将带来多重货币扩张，具有强大的货币创造功能，将带来相对宽松的货币环境和信贷环境。相应地，存款性金融机构的资产负债表将整体扩大。

与未来的降准无关

值得注意的是，在“央行周转1万亿元余额利润相当于降低准备金率5个百分点”的观点背景下，也有其他观点认为需要近期降准也大减。事实上，上缴的利润与未来的降准无关。

“我们认为情况正好相反。通常，扩大金融注资会增加一定规模的社会资本的投入需求。金融资本投资规模越大，对信贷、社会融资等流动性的需求就越多。只有这样，积极的财政政策才不会打折扣，才能实现货币政策支持和与财政政策协调的要求。”连平强调。

关于此事对后续降准概率的影响，华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张宇认为，目前社会与去年同期的同比差距正在快速收窄。融资和M2可能表明，当前金融水平的主要矛盾仍然是客观意义上的资产匮乏，所以即使短期内不降准，也是因为降准在解决问题上的作用。 “缺资产”是相对有限的，而不是上缴利润来代替降准操作。

王庆认为，这并不意味着二季度的降准窗口关闭。未来是否直接降准主要取决于宏观经济和金融运行。其中一个重要的观察点是即将发布的1、2月份投资、消费等宏观经济数据，以及2月份的金融数据。关注2月份各项贷款余额增速能否实现由降转升。

中国人民银行数据显示，1月份新增人民币贷款3.创历史新高98万亿元，信贷实现“开门红”。但与此同时，1月份各项贷款余额同比增速为11.5%，较上月末回落0.1个百分点，继续创20年来新低。

王庆认为，这意味着近期货币政策执行力度加大的效果并没有充分体现在信贷增长上。如果未来贷款增速不呈现一定程度的上升趋势，全面降准甚至政策性降息的可能性依然存在。在外部地缘政治紧张加剧的背景下，国内房地产市场尚未回暖，消费复苏乏力，实现今年“5.5%左右”的GDP增长目标需要宏观调控进一步发力政策。 “在当前形势下，从政策面加大对稳增长的支持力度来解读央行上交的利润，而不是着眼于货币政策边际宽松必要性的下降，更为恰当。”未来。”